La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) plantea ilegalizar el mecanismo conocido como Valor Máximo Extraíble (Maximal Extractable Value – MEV), una práctica muy conocida en la red de Ethereum. ESMA considera la práctica de MEV abuso de mercado. El regulador prevé abordar el asunto a través de MiCA, la regulación europea sobre mercados de criptoactivos.
ESMA MEV
La propuesta de ESMA representa un cambio significativo en la regulación de los activos criptográficos en la Unión Europea. La medida busca proteger a los inversores y aumentar la transparencia del mercado, pero también plantea grandes desafíos técnicos y económicos. Este artículo busca explicar qué son los MEV, detallar el papel de ESMA, describir las regulaciones de MiCA y analizar los posibles impactos de la ilegalización de los MEV.
¿Qué es el Valor Máximo Extraíble o MEV?
El Valor Máximo Extraíble (Maximal Extractable Value – MEV) en la red Ethereum se refiere a la capacidad de los validadores de reordenar, insertar o censurar transacciones dentro de un bloque antes de su confirmación. Esta práctica permite a los participantes aprovecharse de información y situaciones previas del mercado general para obtener beneficios. Por ejemplo, mediante el «front-running», que consiste en realizar una transacción en beneficio propio antes de ejecutar una transacción que se sabe que influirá en el mercado.
CÓMO LOS MEV Y MEMPOOLS PRIVADAS ESTÁN PRIVATIZANDO EL USO DE ETHEREUM
Evitar abusos de mercados
El objetivo de ESMA es que MiCA clasifique los MEV como abuso de mercado, requiriendo que todas las entidades reguladas (exchanges, brokers, etc.) detecten y reporten cualquier instancia de MEV a través de informes de transacciones o pedidos sospechosos (STORs). La propuesta de ESMA representa un gran desafío significativo, dada la naturaleza compleja y omnipresente de los MEV en la red Ethereum.
¿Cómo funciona un MEV?
Para entender cómo funciona el Valor Máximo Extraíble (MEV) en Ethereum es útil considerar un ejemplo detallado. Imaginemos una situación en el mercado de criptomonedas que involucra a un trader, un minero (o validador en el contexto de Ethereum 2.0), y un contrato inteligente de intercambio descentralizado (DEX).
Supongamos que hay un contrato inteligente en un DEX que permite a los usuarios intercambiar Ethereum (ETH) por DAI (una stablecoin). El precio de DAI en términos de ETH varía según la oferta y demanda dentro del DEX.
Así, un trader analiza el mercado y se da cuenta de que, basándose en las transacciones pendientes en el «mempool» (un grupo de transacciones que aún no han sido confirmadas), hay una oportunidad de comprar DAI a un precio particularmente bajo en comparación con otros mercados. Por lo tanto, el trader decide enviar una transacción con una gran orden de compra de DAI con ETH a través del DEX. Para asegurarse de que su transacción se procese rápidamente, el trader ofrece una tarifa de gas relativamente alta.
Manipulación de transacciones
Los validadores de la red Ethereum, que tienen el poder de decidir qué transacciones se incluyen en el próximo bloque y en qué orden, pueden ver esta transacción pendiente en el mempool. Un validador observa la transacción del trader y reconoce la oportunidad de ejecutar un MEV.
Antes de incluir la transacción del trader en el bloque, el validador decide ejecutar su propia transacción de compra de DAI con ETH en el mismo DEX, aprovechando el bajo precio de DAI detectado por el trader. El validador puede hacer esto porque tiene la capacidad de determinar el orden de las transacciones en el bloque que está validando. Para asegurar que su transacción se procese primero, el validador puede incluso omitir la tarifa de gas o establecerla con un valor mínimo, ya que está minando su propia transacción.
La transacción del validador se procesa primero, comprando DAI a un precio bajo. Cuando la transacción del trader finalmente se procesa, el precio de DAI en el DEX ha aumentado debido a la compra previa del validador, lo que significa que el trader recibe menos DAI por su ETH de lo que había anticipado.
Un proceso complejo
Este ejemplo ilustra un caso de «front-running» en el contexto de MEV, donde un validador aprovecha su posición privilegiada para anticiparse a una transacción que sabe que influirá en el precio de un activo. El resultado es una extracción de valor de los traders regulares hacia los validadores, lo que plantea preocupaciones sobre la equidad y la eficiencia del mercado.
El MEV es un fenómeno complejo y multifacético que puede adoptar muchas formas además del «front-running». Como el «back-running» y la explotación de arbitraje. Aunque puede proporcionar incentivos económicos para la seguridad de la red y la eficiencia de la liquidación, también plantea desafíos significativos en términos de equidad y transparencia del mercado.
POR QUÉ LOS BOTS DE MEV PLANTEAN DESAFÍOS TÉCNICOS Y ÉTICOS A ETHEREUM
¿Por qué se considera a los MEV «abusadores de mercados»?
El ejemplo anterior nos permite entender muy claramente por qué los MEV son vistos por la ESMA como «abusadores de mercados». Las razones son las siguientes:
1. Manipulación del orden de transacciones
En primer lugar, los mineros o validadores tienen la capacidad de reordenar, insertar o excluir transacciones dentro de un bloque. Esto les permite priorizar sus propias transacciones o aquellas que les beneficien económicamente, manipulando el orden natural que las transacciones deberían seguir.
2. Ejecución de Front-Running
Una práctica común de MEV es el «front-running», donde un minero observa una transacción pendiente en el mempool que está a punto de mover el mercado (una gran compra o venta) y coloca su propia transacción antes de esta. Esto le permite aprovecharse del movimiento de precios anticipado, obteniendo ganancias a expensas del trader original.
El front-running es considerado ilegal en los mercados financieros tradicionales por razones que atentan contra los principios de equidad y transparencia que deben regir en cualquier mercado. En el caso de los MEV, el front-running es realizado por los validadores, que tienden a priorizar su beneficio personal o el de su entidad sobre el interés de los usuarios, creándose un claro conflicto de interés.
POR QUÉ ODIAMOS Y QUEREMOS TANTO A LOS MEV BOTS DE ETHEREUM
Un ejemplo muy claro de esto en Ethereum es el MEV manejado por Jaredfromsubway.eth, quien ha ganado millones de dólares, manipulando los precios de las comisiones de Ethereum y llevando a fuertes pérdidas a operadores de tokens ERC-20 y ERC-721.
3. Desventaja para los usuarios regulares
Los usuarios comunes del mercado se encuentran en desventaja porque no tienen el mismo acceso o capacidad para manipular el orden de las transacciones. Lo que puede provocar precios menos favorables para ellos y una experiencia de mercado injusta.
4. Impacto negativo en la transparencia y equidad del mercado
Las prácticas de MEV pueden disminuir la confianza en el mercado de criptomonedas, ya que los participantes pueden sentir que el mercado está manipulado y no es transparente. Esto puede disuadir a nuevos inversores y usuarios de participar en el ecosistema.
5. Incremento de costos de transacción
La competencia para incluir transacciones en un bloque puede llevar a un aumento de las tarifas de gas, ya que los usuarios intentan sobrepasar las ofertas de los mineros. Esto encarece las transacciones y puede hacer que el uso de la red sea prohibitivo para algunos usuarios.
Europa sigue en su avance regulatorio
La comunidad global de criptomonedas debe permanecer atenta a la evolución de estas regulaciones y participar activamente en el proceso de consulta para asegurar que se consideren todas las perspectivas relevantes. Será fundamental el equilibrio entre la protección al inversor y la promoción de la innovación para el futuro desarrollo del mercado de criptoactivos.
Activista y bloguero de tecnología, software libre y blockchain.
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